自2017以來，中國的金融環(huán)境變得越來越嚴格。在金融去杠桿化的背景下，股票和債券市場一直波動，市場規(guī)模已被分割，主導魅力，并繼續(xù)低迷。市場投資風格已成為投資者最為關(guān)注的話題之一，這里的風格傳統(tǒng)上指的是大/小、價值/增長的風格因素，但對于股票型基金來說，其本質(zhì)主要是股票，股票在動量/RE上具有更強的持久性。面對日益復(fù)雜的市場環(huán)境，如何在當前的市場環(huán)境下有效地選擇投資目標資金和合理配置已變得越來越重要。

因此，本文將從股票風格因素的角度構(gòu)建FOF投資組合優(yōu)化模型，并進行相應(yīng)的實證研究。

基金會在半年后半年內(nèi)公布半年報，并在半年報會議上披露了其半年內(nèi)的全部倉位，但基金的半年報更新頻率低，時間晚，無法準確反映。同時，基金會在每季度結(jié)束后15個工作日內(nèi)公布季度報告，并披露基金在基金報告中的地位。與所有倉位相比，重倉股票的頻率和有效性均高于基金倉位。因此，我們將采用研究基金的投資風格?？紤]到季度公布的頻率，我們假設(shè)在季度報告公布后1個季度股票將保持不變。

多因素模型是一個被廣泛使用的收益模型，多因素模型認為有一套相對簡單的驅(qū)動資產(chǎn)收益的因素，這些因素不能解釋的收益被認為是資產(chǎn)的特殊回報。收益可以表示為市場回報、行業(yè)回報、風格因素回報和特質(zhì)回報的線性組合。

短期暴露于股票行業(yè)基本不變，主要變化是股票風格因素的暴露，而假設(shè)收益率特征與這些因素無關(guān)，上述公式可以簡化為：

其中，Q＝E（R），通過因子暴露和因子期望收益來估計期望收益，可以直接得到因素暴露，而期望的要素收益需要估計，通常，在組合優(yōu)化模型中，期望收益取平均值。在過去一個時期的收入因素中，可以用橫截面回歸來分析T-1期因素對T期股票收益率的影響，得到T期因素的預(yù)期收益率。美國股票模型，CNE5（巴拉中國股票模型）估計因素回報的方法。

假設(shè)在T季度報告中存在M基金，則基金重倉股的標準化投資權(quán)重為A。同時，目前市場上有N股，K型因子暴露矩陣為X，過去一段時間的因子回報預(yù)期為E（f）；然后，整個市場的預(yù)期收益是Q＝x*e（f）。假設(shè)W代表基金的投資權(quán)重，基金組合的預(yù)期收益是A*QW。我們希望基金組合的預(yù)期收益最大化。

可以看出，基金組合的目標函數(shù)只涉及收益項，傳統(tǒng)的投資組合優(yōu)化目標函數(shù)包括收益、風險和完成三個部分，因為我們使用基金的重倉股而不是所有的位置，它是I。投資組合的風險條款難以準確控制，而資金的交換頻率較低，因此不增加風險項和目標函數(shù)的完成。

增加約束不增加基金組合優(yōu)化模型的事前優(yōu)化結(jié)果，實際上，當約束條件增大時，模型的可行域會減少，因此，從優(yōu)化結(jié)果的角度出發(fā)，求解最優(yōu)解。約束優(yōu)化問題的最優(yōu)解不優(yōu)于無約束問題的最優(yōu)解，但在實際應(yīng)用中，帶有附加約束的優(yōu)化模型往往在樣本外獲得較好的性能，約束條件有助于控制投資組合和ReDU的波動。CE的下行風險（下行風險）。

（1）風格因素的暴露約束，限制基金持有組合的風格因素相對于基準指數(shù)的暴露：（2）行業(yè)因素暴露約束，暴露受限制基金的位置組合相對于基準指數(shù)的暴露：（3）投資權(quán)重限制賣空并限制單個基金權(quán)重的上限：（4）組合位置約束，限制基金的位置組合為滿，即投資權(quán)重為1。

其次，給出了基金組合優(yōu)化模型的具體算法操作過程：（1）利用MATLAB軟件從風向位置數(shù)據(jù)庫中提取股票市場信息和股票基金信息；（2）從基金的上市時間、持股比例以及股權(quán)集中度和清算的其他方面，獲取每一個時期的信息，提取各優(yōu)選基金的重倉股的信息；（3）基于第2.2節(jié)中的多因素收益分解模型，分析了各階段的股票。（4）引入基金指數(shù)（例如，等）分析基金股票的構(gòu)成，股票投資的權(quán)重；（5）根據(jù)第2.2節(jié)的公式，目標函數(shù)。通過優(yōu)化基金重倉股信息和股票預(yù)期收益率，建立基金組合優(yōu)化模型；（6）根據(jù)第2.3節(jié)的公式，根據(jù)因子風險暴露的要求，構(gòu)建基準基準股票的權(quán)重；黃金投資組合優(yōu)化模型的約束條件；（7）結(jié)合目標函數(shù)和約束條件，構(gòu)建了基金組合優(yōu)化模型，進行了實證研究，介紹了絕對收益、超額收益和相對最大值。圖1：基于風格因素的基金組合模型流程圖

針對風格因素，本文從規(guī)模、技術(shù)反轉(zhuǎn)、流動性、波動性、估值、成長性、質(zhì)量七個維度中選取七個典型因素，構(gòu)建股票型要素測度指標。具體信息如下表所示。

同時，針對行業(yè)因素，為了充分區(qū)分股票行業(yè)的特點，本報告將分為國有銀行和股份制、非銀行金融證券、保險信托等，共計32個行業(yè)。選取了過去12個月的風格因素和行業(yè)因素，并對下一個指數(shù)月度收益進行回歸分析，計算了過去12個月的要素收益，并將因子收益均值作為未來季度的預(yù)期收益率。

本部分將基于上述基于風格因素的基金組合模型構(gòu)建FOF投資策略，具體策略如下：

回歸區(qū)間：2009年1月至2017年7月（其中前12個月用于計算樣本第一階段的因子暴露）；

各期最佳資金池為：（1）上市三年，一年內(nèi)不得摘牌；（2）基金規(guī)模超過2億元；（3）基金持有比例不低于80%；（4）基金持有量不低于40%。

參數(shù)設(shè)置：風格因素相對暴露的上界和下限分別為0.1和0.1；行業(yè)因素的相對暴露分別為0.1和0.1；

交易費用：購買費1%，贖回費0.5%。因此，基于風格因素的視角，F(xiàn)F投資組合優(yōu)化策略回到測試結(jié)果。圖2：投資組合的FOF網(wǎng)絡(luò)圖。

在上面的圖表中繪制了FF投資組合優(yōu)化策略的凈價值曲線，并介紹了上海深圳300基準指數(shù)和FOF投資組合和上海深圳300指數(shù)的相對強度曲線，發(fā)現(xiàn)自2010以來，F(xiàn)F投資組合具有明顯的優(yōu)勢。上海和深圳300，自2013下半年以來，超額收益變得更加明顯，相對強度曲線穩(wěn)步上升。2010年2月至2017年7月，上海-深圳300指數(shù)累計收益率為16.66%，最高撤出46.70%，W。FOF投資組合的累計收益率為67.48%，最大退出率為43.74%，累計超額收益率為50.83%。

上述表顯示，F(xiàn)F投資組合的年超額收益率為5.04%。除2011和2014以外，其他年的超額收益率為正，相對最大退出率控制在10%以內(nèi)，特別是自2015以來，隨著優(yōu)先基金數(shù)量和多樣化的增加，F(xiàn)F投資組合的超額收益變得更加穩(wěn)定。在山姆E時，結(jié)合上圖中的相對強度曲線的趨勢，可以發(fā)現(xiàn)FF投資組合的超額收益損失和相對較大的相對撤回主要發(fā)生在牛市階段，當市場股票明顯優(yōu)于股票表現(xiàn)時，基金認購重倉股在這個市場整體上很難戰(zhàn)勝市場指數(shù)。

為了進一步檢驗策略結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將分析基金組合優(yōu)化模型參數(shù)的敏感性，并在不同的參數(shù)下統(tǒng)計策略的回報性能。模型，即風格因素的相對暴露極限和工業(yè)因素的相對暴露極限。為了方便性檢驗，我們假設(shè)風格因素的相對暴露的上界和下界是相反的，上界和下界O。F行業(yè)因素的相對暴露是相反的。

為了綜合考慮SH和HH同時變化對模型結(jié)果的影響，將風格因子的相對暴露的上限從0.05分割為1，步長為0.05，工業(yè)因子相對暴露的上限Hh。S從0.05到1分段，0.05作為步長。形成了一個20×20的SH＊HH網(wǎng)格，在其他參數(shù)不變的情況下，以網(wǎng)格節(jié)點值為參數(shù)，研究了策略回溯，并計算了回溯區(qū)間的統(tǒng)計指標。結(jié)果顯示在下面的圖表中。

在上述圖表中，繪制了不同參數(shù)下FF組合策略的年超額收益率、相對最大取值曲線和IC值曲線，發(fā)現(xiàn)行業(yè)因素相對暴露上限的變化對策略的影響不大，但隨著增長的增加風格因素的相對暴露上限，策略的年超額收益逐漸增加，然后逐漸降低，而戰(zhàn)略的相對最大退縮逐漸增加，策略的IC值先快速增加后逐漸減小，TIN是風格因素的階段，雖然曝光上限的增加會增加策略的年超額收益率，但會增加策略的相對最大退縮，降低月超額收益的IC值的穩(wěn)定性，因此，我們應(yīng)該選擇同時，在FF投資組合優(yōu)化策略的最后一節(jié)中，行業(yè)因素相對暴露上界為0.1，風格因素相對曝光上限為0.1，可以視為更穩(wěn)定的局部OpTI。MAL溶液

在假設(shè)基金重倉股具有較強的持續(xù)性的前提下，引入多因素收益分解模型來估計股票的預(yù)期收益率，從而使重倉股的預(yù)期收益最大化。本文以E基金為目標函數(shù)，構(gòu)建了受因子暴露、監(jiān)管和投資者約束的基金組合模型，同時給出了整個過程的實證過程，并以上海深圳300指數(shù)為基準進行了實證研究。X，構(gòu)建了基于前一部分構(gòu)建的基金組合優(yōu)化模型的FOF組合策略，從規(guī)模、技術(shù)反轉(zhuǎn)、流動性、波動性、估值、成長性和質(zhì)量七個維度選擇了七個典型因素作為風險因浙江做網(wǎng)站素；從行業(yè)因素來看，實證結(jié)果表明，自2010以來，F(xiàn)OF投資組合表現(xiàn)優(yōu)于上海和深圳300，自2013下半年以來，超額收益率趨于明顯，相對強度曲線穩(wěn)步上升。2010年2月和2017年7月，上海深圳300指數(shù)累計收益率為16.66%，最大退出46.70%，而FF投資組合累計收益率為67.48%，最大退出43.74%，累計超額收益率為50.83%。投資組合是5.04%。除2011和2014以外，其余年的超額收益率為正，相對最大提款率控制在10%以內(nèi)，同時通過穩(wěn)健性檢驗驗證了模型的穩(wěn)健性，當然，本文的目的是提出一種FOF投資組合優(yōu)化模型?；陲L格因素的視角，但在風格因素的選擇、模型約束的設(shè)定等方面有很多改進。因此，在下一步的研究中，我們將系統(tǒng)地劃分各投資組合優(yōu)化模型的模塊，進行分析和優(yōu)化。